Value-ETFs: Investment in unterbewerte Aktien sinnvoll?

Value-Aktien sind Aktien von Unternehmen, die aktuell als unterbewertet gelten. Während sie in der Vergangenheit oft hohe Renditen erzielten, haben sie in den vergangenen Jahren an Schwung verloren – doch genau das könnte jetzt neue Chancen eröffnen.

Doch lohnt es sich, in einen Value-ETF zu investieren? In diesem Artikel analysieren wir die Vor- und Nachteile dieser Anlagestrategie und diskutieren die Argumente, die für und gegen eine zukünftige Outperformance sprechen.

Ein Value-ETF investiert in Aktien, die gering bewertet bzw. „günstig“ sind – etwa nach Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis, dem Kurs-Buchwert-Verhältnis oder der Dividendenrendite.

Solche Unternehmen sind in der Regel bereits länger am Markt und etabliert, im Gegensatz zu Growth-Unternehmen wie Start-ups, die gerade kräftig wachsen.

Der Investmentansatz des Value-Investing geht auf den US-Amerikaner Benjamin Graham zurück. Die Idee dahinter: Eine Aktie hat einen inneren Wert, der von dem Börsenkurs abweichen kann. Value-Investoren versuchen, Aktien zu finden, deren innerer Wert deutlich unter dem aktuellen Kurs liegt. Die Erwartung ist, dass sich der Kurs langfristig dem inneren Wert annähert und die Aktie steigt.

In den vergangenen fünf bis zehn Jahren sind Value-Strategien allerdings nicht gut gelaufen (mehr dazu gleich). Überrenditen konnten vor allem Growth-Unternehmen wie die US-Tech-Giganten erzielen.

ETFs mit Value-Aktien gehören zu den sogenannten Faktor-ETFs. Dabei handelt es sich um ETFs, die in Unternehmen investieren, die bestimmte Eigenschaften – sogenannte Faktoren – aufweisen. Dazu gehört auch der Faktor „Value“, der sich auf unterbewertete Unternehmen bezieht. Faktor-Investoren gewichten also Unternehmen mit bestimmten Eigenschaften höher als in einem normalen ETF auf MSCI World und Co.

Unter Experten sind Faktor-ETFs aber umstritten. Kapitalmarktforscher sind sich uneins, ob durch eine Übergewichtung von Faktoren wie Value, Quality oder Size langfristig eine Überrendite drin ist. Mehr dazu lest ihr hier:

Faktor-Investoren verweisen häufig auf die gute Performance von Value-Aktien. Die „Substanzwertaktien“ seien historisch deutlich besser gelaufen als sogenannte Wachstumswerte. Laut Zahlen des „Global Investment Returns Yearbook 2023“ lag die Überrendite weltweit bei 1,8 % pro Jahr zwischen 1900 und 2022.

Die Forscher der London Business School untersuchten dabei Aktienrenditen aus 35 Industrie- und Schwellenländern. Hier seht ihr die Ergebnisse:

In den vergangenen fünf bis zehn Jahren liefen Value-Aktien aber eher schwach. Hier seht ihr die Performance eines ETFs auf den MSCI World Enhanced Value im Vergleich zum MSCI World:

Ihr könnt sehen, dass der Value-ETF seit 2015 deutlich hinter dem MSCI World liegt. In acht der neun Kalenderjahre von 2015 bis 2023 war die Jahresperformance des MSCI World besser.

Faktor-Investoren nennen zwei Hauptgründe, warum der Value-Faktor möglicherweise eine Outperformance erzielen könnte:

Investoren könnten Value-Aktien als riskanter ansehen als Growth-Titel wie Google oder Amazon. „Value-Aktien sind typischerweise Unternehmen, die in Schwierigkeiten sind oder deren Geschäftsaussichten beeinträchtigt sind“, erklären die Autoren des „Global Investment Returns Yearbook 2023“.

Etwa berichten Finanzökonomen in einer Studie aus dem Jahr 2014, dass bei Value-Firmen die Verschuldung und das Ausfallrisiko höher seien. Value-Unternehmen gehen also häufiger pleite.

Investoren könnten daher beim Aktienkauf einen Abschlag für das höhere Risiko verlangen. Sobald sich die Unternehmen erholen, könnten die Kurse dann überdurchschnittlich steigen.

Neben risikobasierten Argumenten erklären Finanzökonomen die Überrendite mit psychologischen Neigungen, die das Anlageverhalten der Investoren beeinflussen. Hier sind einige dieser sogenannten Anlegerirrationalitäten:

Natürlich gibt es auch Finanzökonomen, die von einem Investment in einen Value-ETF abraten – etwa der Portfoliomanager Andreas Beck oder der Finanzprofessor Hartmut Walz.

Hier sind die wichtigsten Argumente der Kritiker:

Die Autoren des „Global Investment Returns Yearbook 2023“ argumentieren, dass risikobasierte Erklärungen für den Value-Faktor nur schwer empirisch nachweisbar sind. Deshalb werde oft auf irrationales Verhalten von Anlegern verwiesen, obwohl diese Erklärung „theoretisch weniger ansprechend“ sei.

Erklärungen, die die Value-Überrendite auf Anlegerfehler zurückführen, haben nämlich eine Schwäche: Prinzipiell können Anleger dazulernen und ihr Verhalten verändern, sodass die Überrendite verschwindet.

Risikobasierte Erklärungen gelten daher als stichhaltigeres Argument dafür, dass eine Faktor-Überrendite auch künftig fortbestehen wird.

Der Portfoliomanager Andreas Beck sieht die Begründung für den Value-Faktor im Vergleich zu Small Caps ebenfalls skeptisch. „Die Value-Prämie kann man ökonomisch begründen, aber das Eis ist schon ein bisschen dünner“, erklärt er in einem YouTube-Interview.

Der Finanzprofessor Hartmut Walz hält es hauptsächlich für Zufall, dass bestimmte Faktorstrategien historisch Überrenditen erzielt haben. Es gebe zwar positive Faktorrenditen, aber auch negative, schreibt er uns. Das Ganze sei „in weiten Teilen reiner Zufall“ und „zumindest nicht langfristig stabil“.

„Natürlich gibt es makroökonomische Phasen, in denen ,Growth' gegenüber ,Value' outperformt“, erklärt Walz weiter und fügt an: „Aber eben auch gegenläufige Phasen, das ist exakt so, als wenn ich Kindern beim Würfeln zuschaue.“ Historisch habe es lange Zeiträume gegeben, in denen Faktorrenditen nicht zu beobachten gewesen seien.

Etwa performten Value-Aktien laut dem „Global Investment Returns Yearbook“ in den USA und im Vereinigten Königreich jahrzehntelang unterdurchschnittlich. In der Spitze liefen Growth-Aktien in den USA 37 Jahre besser als Value-Aktien, im Vereinigten Königreich 34 Jahre.

Ob sich ein Value-ETF lohnt, lässt sich natürlich nicht pauschal sagen. Aus unserer Sicht ist es aber weniger sinnvoll, mit Value-ETFs zu spekulieren, also auf kurz- bis mittelfristig steigende Gewinne zu setzen.

Solches Market-Timing geht selbst bei professionellen Fondsmanagern meistens schief. Niemand kann wissen, welche Aktien oder Anlagestrategien künftig höhere Renditen erzielen werden.

Wenn ihr bereit seid, die Risiken zu akzeptieren und langfristig auf Faktor-Investing zu setzen, könnte ein Value-ETF eine Überlegung wert sein. Der Finanzprofessor Olaf Stotz hält etwa ein Weltportfolio für sinnvoll, das neben einem Basisinvestment in den MSCI World auch ETFs auf Faktoren wie Size, Quality oder Value umfasst (auch Core-Satellite-Strategie genannt).

Andere Experten sehen Faktor-Investing und damit auch einen Value-ETF kritisch. Etwa rechnet der Finanzprofessor Hartmut Walz beim Faktor-Investing mit einer Performance, die im Erwartungswert nach Kosten leicht unterhalb eines günstigen Welt-ETFs liegt.

Grund sind laut Walz die höheren Gebühren der Faktor-ETFs. Nach Walz machen Anleger mit Value-ETFs aber auch keinen großen Fehler – sie befänden sich im Schulnotenbereich von 1 bis 2.

Mehr über die Argumente von Hartmut Walz und Olaf Stotz sowie Tipps, wie ein Faktor-Portfolio aussehen könnte, lest ihr in diesem Artikel:

Für Anleger in EU-Länder sind derzeit mehr als ein Dutzend Value-ETFs verfügbar. Hier habt ihr eine Liste mit allen Value-ETFs:

Besonders breit streuen die ETFs von Xtrackers und iShares auf den MSCI World Enhanced Value. Außerdem ist die TER mit 0,25 % pro Jahr vergleichsweise gering. Es gibt auch ETFs auf den MSCI World Enhanced Value, die die Unternehmen nach Nachhaltigkeitskriterien filtern (ESG).

Hier seht ihr die Eckdaten, die Tracking-Differenz und die Diversifikation der ETFs auf den MSCI World Enhanced Value:

Value-ETFs investieren in Unternehmen, die anhand von Bewertungskennzahlen wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis oder dem Kurs-Buchwert-Verhältnis als relativ günstig gelten. Diese Unternehmen sind oft etablierte Marktteilnehmer, die jedoch möglicherweise mit finanziellen Herausforderungen konfrontiert sind.

Im Gegensatz dazu stehen Growth-Unternehmen, die aufgrund ihrer starken Wachstumsprognosen tendenziell höher bewertet sind, was sich auch in höheren Aktienkursen widerspiegelt.

Historisch gesehen haben Value-Aktien oft besser abgeschnitten als Growth-Aktien. In den letzten fünf bis zehn Jahren lagen jedoch Wachstumswerte, insbesondere US-Tech-Aktien, vorn.

Value-ETFs sind unter Experten umstritten. Manche raten von einem Investment ganz ab, andere halten ein langfristiges Investment im Rahmen einer Core-Satellite-Strategie für sinnvoll.

Wenn ihr in Value-ETFs investiert, solltet ihr auf langfristige Ziele setzen und nicht auf kurzfristige Gewinne spekulieren. Achtet außerdem auf niedrige ETF-Gebühren und eine breite Diversifikation, um das Risiko zu streuen.