Swap-ETFs: Wie funktionieren sie – und welche Risiken bergen sie?

Wenn ihr euer ETF-Einmaleins kennt, wisst ihr: Jeder ETF bildet einen Index nach, um dessen Performance zu kopieren. Doch nicht alle ETFs replizieren den Index physisch, indem sie die enthaltenen Wertpapiere auch wirklich einkaufen. Sogenannte Swap-ETFs setzen stattdessen auf ein Tauschgeschäft. Doch wie funktionieren diese Swap-ETFs – und wie sicher sind sie?

Wir verraten, was ihr über Swap-ETFs wissen müsst, wie ihr sie erkennt und ob ihr guten Gewissens in sie investieren könnt.

Im Prinzip verfolgen Swap-ETFs dasselbe Ziel wie alle Indexfonds: Sie versuchen, die Performance eines bestimmten Index so genau wie möglich abzubilden, damit Anleger:innen einfach und kostengünstig von dessen Wertentwicklung profitieren können.

Der Unterschied liegt in der Replikationsmethode: Während physisch replizierende ETFs den Index nachbilden, indem sie die darin enthaltenen Wertpapiere tatsächlich einkaufen, setzen Swap-ETFs auf eine synthetische Replikation. Sie sichern sich die Indexrendite durch Tauschgeschäfte – sogenannte Swaps.

Swap-ETFs werden aus mehreren Gründen genutzt. Der Finanzstabilitätsreport der Europäischen Zentralbank führt vor allem zwei Vorteile auf:

Bei Swap-ETFs schließt der ETF-Anbieter einen Vertrag mit einem Swap-Partner ab, in der Regel einer Bank oder der Muttergesellschaft des ETF-Anbieters.

Die Swap-Gegenpartei verpflichtet sich, dem ETF-Anbieter die Rendite des Referenzindex inklusive Dividenden auszuzahlen. Im Gegenzug erhält sie Swap-Gebühren und die Rendite aus einem Korb an Sicherheiten, auch Trägerportfolio genannt, in die der ETF-Anbieter das Geld der Anleger:innen investiert hat. In diesem Trägerportfolio befinden sich liquide Wertpapiere, die nicht zwangsläufig dem Index-Portfolio entsprechen müssen.

Welche Werte sich in diesem Sicherheitskorb befinden, könnt ihr in der Regel auf der Website der Fondsgesellschaft und in den Support-Dokumenten einsehen. Auf der XTrackers-Produktseite seht ihr beispielsweise unter „Sicherheiten-Wertpapierkorb“ sowohl die Wertpapiertypen, die im Sicherheitskorb hinterlegt sind, als auch deren Länder- und Sektorenverteilung sowie die konkret enthaltenen Wertpapiere.

So sieht das Ganze beispielsweise für den Xtrackers MSCI World Swap UCITS ETF 1C aus:

Synthetisch replizierende ETFs können in zwei Arten unterteilt werden: solche mit gedeckten (funded) und ungedeckten (unfunded) Swaps. Diese Unterscheidung beeinflusst unter anderem die Geschwindigkeit, mit der Anleger:innen ihr Geld im Falle einer Insolvenz einer der Parteien zurückerhalten (diese Gefahr wird auch als Kontrahentenrisiko bezeichnet – mehr dazu später).

Manchmal steckt die Replikationsmethode bereits im Namen eines ETFs und wird durch Abkürzungen wie DR (= Direct Replication) oder SWAP ausgedrückt.

Meistens sind Swap-ETFs aber nicht auf den ersten Blick erkennbar, sondern ihr müsst die Replikationsmethode im Fact Sheet, in der Fondsdokumentation oder auf der Website des ETF-Anbieters ausfindig machen. Bei iShares wird die Replikationsmethode beispielsweise nur im Prospekt erklärt. Bei XTrackers findet ihr sie bereits auf der jeweiligen ETF-Unterseite unter „Art der Indexreplikation“.

Wer in ETFs investiert, wird vermutlich früher oder später auch auf Swap-ETFs stoßen. Doch wie viele davon gibt es – und wie beliebt sind sie im Vergleich zu physisch replizierenden ETFs? Werfen wir einen kurzen Blick auf die Statistiken in Deutschland:

Im Gegensatz zu physisch replizierenden ETFs ist die Zahl der auf Xetra handelbaren, Swap-basierten ETFs insgesamt rückläufig. Seit dem Höchstwert im Jahr 2012 hat sie sich fast halbiert, wobei sie sich in den letzten drei Jahren stabilisiert hat:

Vergleicht man das Verhältnis der physisch und synthetisch replizierenden ETFs, wird besonders deutlich, dass letztere in den letzten Jahren an Bedeutung verloren haben. Während sie 2010 noch deutlich in der Mehrheit waren, nutzt heute nicht einmal jeder fünfte ETF Swaps.

Warum ist das so? Die Bundesbank schreibt in einem Monatsbericht vom Oktober 2018, dass der Rückgang „von der Nachfrageseite getrieben“ sei. Swap-ETFs werden demnach weniger, weil sie im Vergleich zu physisch replizierenden ETFs komplexer, risikoreicher und weniger transparent seien.

Ist es ratsam, Swap-ETFs ins Portfolio aufzunehmen? Bevor ihr diese Entscheidung trefft, solltet ihr euch über die damit verbundenen Risiken und Besonderheiten informieren.

Weil Swap-ETFs auf Tauschgeschäfte mit Finanzkontrahenten angewiesen sind, um die Indexrendite zu erzielen, sind sie bestimmten Risiken ausgesetzt, die bei physisch replizierenden ETFs in dieser Form nicht vorkommen.

Bei Swap-ETFs besteht das Risiko, dass einer der am Swap beteiligten Kontrahenten seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann. Dies kann passieren, wenn beispielsweise eine Bank, die als Swap-Partner fungiert, in finanzielle Schwierigkeiten gerät oder gar insolvent wird.

Laut Bundesbank besteht in diesem Fall die Gefahr, dass der ETF-Anbieter die Wertentwicklung des Referenzindex nicht mehr adäquat replizieren kann. Wird kein neuer Swap-Partner gefunden, könnte der Anbieter gezwungen sein, die vorhandenen Wertpapiere zu verkaufen und stattdessen in die Wertpapiere des Referenzindex zu investieren. Dies ist jedoch nicht immer problemlos möglich, weil Markteintrittsbarrieren oder andere Marktbarrieren dem entgegenstehen könnten.

Ein weiteres Problem von Swap-ETFs ist die eingeschränkte Transparenz, was die im ETF enthaltenen Werte angeht. Während physische ETFs ihren Anleger:innen in der Regel eine vollständige Einsicht in die gehaltenen Wertpapiere gewähren, bleibt bei synthetischen ETFs oft unklar, welche Sicherheiten genau hinterlegt wurden.

Daniel Bauer, Vorstandsvorsitzender der Schutzgemeinschaft der Kapitalanleger, sieht Swap-ETFs aus diesem Grund kritisch. „Das Ganze ist sehr intransparent. Die Begrenzung existiert auf dem Papier, ob diese im Worst Case dann auch hält, wird die Zukunft zeigen müssen”, erklärt der Anlegerschützer gegenüber Zendepot.

Swap-ETFs sind also in mancher Hinsicht nicht ganz unproblematisch, weil sie im Vergleich zu physisch replizierenden ETFs komplexer, weniger transparent und anfälliger für Gegenparteirisiken sind. Das heißt aber nicht, dass sie per se gefährlich sind.

Schließlich unterliegen auch Swap-ETFs strengen Regulierungen. Die OGAW-Richtlinie legt beispielsweise fest, dass Fonds gewisse Diversifikations- und Risikostreuungsregeln einhalten müssen, was auch für die darunterfallenden Swap-ETFs gilt.

Artikel 52 der OGAW-Richtlinie besagt beispielsweise, dass das Gegenparteirisiko gegenüber einer einzelnen Gegenpartei bei OTC-Derivatgeschäften 10 % des Wertes des Fonds nicht überschreiten darf. So wird vermieden, dass der Fonds zu stark von der finanziellen Stabilität einer einzelnen Gegenpartei abhängig ist.

Viele ETF-Anbieter gehen zudem über die gesetzlichen Mindestanforderungen hinaus und verlangen zusätzliche Sicherheitsleistungen, um das Kontrahentenrisiko zu minimieren. Diese Praktiken können von Anbieter zu Anbieter variieren und sind oft in den Fondsprospekten oder anderen Informationsdokumenten der ETFs beschrieben.

Darüber hinaus ist natürlich auch das bei Swap-ETFs investierte Kapital als Sondervermögen geschützt. Falls der Anbieter des ETFs in finanzielle Schwierigkeiten gerät, sind die Vermögenswerte im Sondervermögen vor dem Zugriff der Gläubiger sicher.

Auch Swap-ETFs sind also Teil eines gut regulierten Marktes, der Risiken durchaus anerkennt, aber gleichzeitig Mechanismen bereithält, um diese zu kontrollieren und zu minimieren. Falls ihr euch bei physisch replizierenden ETFs trotzdem wohler fühlt, ist das kein Problem – der Großteil der in Deutschland verfügbaren ETFs setzt ohnehin auf diese Replikationsmethode.

Swap-ETFs sind eine völlig legitime Unterkategorie von ETFs, die einen Index durch komplexe Tauschgeschäfte abbilden, statt direkt in die Indexbestandteile zu investieren. Dies kann Kosten sparen und den Zugang zu komplexen Märkten erleichtern.

Sie sind streng reguliert und werden von ETF-Anbietern in der Regel zusätzlich abgesichert. Allerdings sind sie weniger transparent als physisch replizierende ETFs – zudem besteht ein zusätzliches Kontrahentenrisiko, falls die Gegenpartei des Swaps ausfällt.

Ihr wisst lieber genau, in welche Werte ihr investiert? Kein Problem: 83 % aller auf Xetra handelbaren ETFs replizieren ohnehin physisch. Im Zweifelsfall könnt ihr jenen den Vorzug geben und nur im Ausnahmefall in Swap-ETFs investieren.